非晶态合金材料龙头云陆有限公司

今日科创板我们一起梳理一下云路股份,公司自设立以来一直专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售,已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列,包括非晶合金薄带及铁心、纳米晶超薄带、雾化和破碎粉末及磁粉芯等产品。目前,公司非晶合金薄带的市场份额为全球第一,是非晶合金材料行业的龙头企业,在持续研发新材料产品的同时,向材料制品深加工领域延伸,致力于成为围绕先进磁性金属材料的研发、生产和应用的综合解决方案提供商。

公司在长期深耕非晶合金薄带领域的基础上,持续开展磁性材料领域新产品的研发开拓,推出纳米晶超薄带、磁性粉末等新产品,丰富了产品结构,在传统电力下游领域之外开拓新的市场空间;同时,为提高公司磁性材料的应用质量、响应下游终端客户的需求,公司进一步丰富了产品种类,拓展非晶铁心、磁粉芯等产品的生产和销售。

根据 BCC Research 研究报告,2019 年全球软磁材料行业市场空间达到 514亿美元,市场空间广阔。目前,亚太地区在全球磁性材料行业中处于中心地位,以 TDK、日立金属、日本户田(Toda)等为代表的日本企业处于行业技术领先地位,中国作为磁性材料的重要生产基地,近年来磁性材料行业迅速发展,整体实力不断增强。随着下游电力电子领域科技水平的不断提升以及绿色低碳发展理念的持续推广,新能源汽车、消费电子、新能源发电等新兴行业逐渐兴起,对于承担电能转换功能的磁性器件的重量、体积、传输效率等方面均提出了更高的标准和要求,传统磁性材料如铁氧体等难以满足新行业的要求,纳米晶超薄带等新一代磁性材料正在逐渐替代并有望在未来进一步拓展市场空间。

截至目前,公司已经形成包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末在内的三大业务板块。

公司非晶合金板块主要产品包括非晶合金薄带及其制品非晶铁心,非晶铁心是非晶变压器的核心部件,主要应用于电力配送领域。作为非晶合金材料行业的龙头企业,报告期内,公司始终保持国内市场份额的领先地位,同时着力布局印度、韩国、越南等电力需求旺盛的海外国家和地区,非晶合金产品良好的节能环保特性,得到了上述国家电力系统配套企业的认可。

非晶合金因其高效电磁能量转换效率的材料特性在节能减排方面具有优势。2015 年以来,非晶合金在我国配电网领域快速发展,市场规模从 1.30 亿美元增长至 2019 年的 2.08 亿美元,产量规模从 4.97 万吨增长至 2019 年的 9.97 万吨,复合增长率分别到达 12.47%、19.01%。

目前,非晶合金材料主要应用于配电变压器领域。除非晶合金之外,配电变压器使用的另一种主要材料是硅钢材料。与硅钢材料相比,非晶合金材料具有突出的节能环保特性,是“制造节能、使用节能、回收节能”的全生命周期可循环绿色材料。在制造侧,非晶合金的生产工艺流程显著短于硅钢产品,非晶合金薄带制造流程约为 10 米,硅钢约为 1,000 米。硅钢采用传统钢铁冶金制备工艺制成,而非晶采用的是急速冷却工艺制成,从钢液到非晶合金薄带制品一次成型,生产 1 公斤非晶合金薄带比生产 1 公斤硅钢约可节省 1 升石油,实现制造节能;在应用侧,非晶合金材料具有高磁导率、低矫顽力、高电阻率等材料特性,电磁能量转换效率显著优于硅钢材料,非晶变压器空载损耗较硅钢变压器降幅可达到60%左右,实现使用节能;在回收侧,废旧的非晶铁心可通过中频炉重熔后制成非晶合金薄带,非晶铁心中的硅、硼元素基本可以实现回收再利用,实现回收节能。

近年来,为了应对气候变化挑战、减少碳排放,从而实现“碳中和”的总体目标,以绿色低碳发展理念为驱动,在节能减排方面优势明显的非晶合金材料将迎来良好的发展机遇。相比硅钢材料,非晶合金材料“制造节能、使用节能、回收节能”的环保特性优势显著,随着未来非晶合金材料应用的进一步推广,有望替代硅钢材料的市场空间广阔

目前,公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商,年产能达到 6 万吨。同时,公司持续开拓国际市场,非晶合金产品的境外销量和规模快速增长,主要客户分布在印度、韩国、越南等国。根据 QY Research 的统计数据,2019 年公司在全球范围内非晶合金薄带的市场占有率达到 41.15%,排名全球第一;公司非晶合金薄带的国内市场份额排名第一,国内市场占有率为 53.17%。

纳米晶合金是将含铁、硅、硼、铌、铜等元素的合金熔液,通过急速、高精度冷却技术,在非晶基础上形成弥散、均匀纳米岛屿结构的材料,具有较高的饱和磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性,广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。

纳米晶超薄带产品是制造电感、电子变压器、互感器、传感器、无线充电模块等磁性器件的优良材料,主要应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车、家电、粒子加速器等领域,满足电力电子技术向大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势的要求,目前已在智能手机无线充电模块、新能源汽车电机等产品端实现规模化应用。

公司生产的纳米晶超薄带宽度可达 142mm,能够满足大功率的中高频磁性器件的性能和尺寸要求。目前,公司生产的纳米晶超薄带厚度达到 14~18µm,拥有较高的技术门槛和壁垒,自 2019 年量产以来着重在新兴行业领域进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间,未来市场应用前景广阔。

根据 QY Research 出具的《2020-2026 全球与中国纳米晶软磁材料市场现状及未来发展趋势》,2015-2019 年全球纳米晶软磁材料市场规模呈现持续增长的态势,产量从 2.15 万吨增长至 3.02 万吨,市场规模从 1.65 亿美元增长至 2.42亿美元,年均复合增长率达到 10.05%。

2015-2019年中国纳米晶材料市场规模从4,630万美元持续增长至7,465万美元,年均复合增长率达到 12.68%。随着使用无线充电应用场景的进一步增加、对新能源汽车和新能源发电领域的政策支持逐步落实,综合材料性能更为优异的纳米晶材料的需求将持续提升,预计纳米晶材料未来市场空间还将继续增长。

在纳米晶材料方面,2019 年公司的产量全球市场占有率约为 1.61%;公司纳米晶材料主要在国内市场进行销售,2019 年,公司纳米晶材料的国内市场份额为 3.75%。公司纳米晶超薄带产品于 2019 年年中才正式投产,因此 2019 年产量规模和市场占有率较低。随着纳米晶超薄带业务的不断拓展,公司在纳米晶市场有望进一步提升市场占有率;2020 年,随着新产品市场推广效果显著,公司纳米晶超薄带产量快速增长至 2,216 吨,估算全球市场占有率提升至 7.97%、国内市场占有率提升至 18.36%。

磁性粉末是通过机械破碎、雾化喷射等工艺制作的类球形、球形等形貌的颗粒状磁性材料。将磁性粉末颗粒经绝缘包覆、压制、退火、浸润、喷涂等工艺制作的磁粉芯是电能转换设备的核心元件之一,主要应用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域。

根据钢协粉末冶金分会数据显示,2015 年至 2019 年,铁、铜基金属粉体销量由 42.03 万吨增至 62.29 万吨,复合增长率为 10.34%。

2019 年,国内铁基粉体销量达到 56.80 万吨,年复合增长率为 11.06%。目前,随着家电、消费电子、新能源汽车等磁性粉末材料下游领域的持续发展,磁性粉末的市场规模有望稳定增长。

目前,公司磁性粉末业务板块处于起步阶段,产量和市场规模与横店东磁、铂科新材等同行业公司相比仍有一定差距。随着公司磁性粉末产品产能逐步释放、市场推广效果体现,未来产品竞争力和市场份额有望进一步提升。

一、非晶合金材料龙头

云路股份成立于2015年;2018年公司整体变更为股份有限公司;2021年科创板上市。

二、业务分析

2018-2020年,营业收入分别为7.35亿元、7.00亿元、7.15亿元,20年同比增长2.14%,2021Q3实现营收同比增长28.41%至6.67亿元;归母净利润由0.65亿元增长至0.89亿元,复合增长率21.53%,20年同比增长17.07%,2021Q3实现归母净利润同比增长15.49%至0.89亿元;扣非归母净利润由0.67亿元增长至0.88亿元,复合增长率14.61%,2021Q3实现扣非归母净利润同比增长10.82%至0.80亿元;经营活动现金流由0.63亿元增长至0.90亿元,复合增长率19.52%,2021Q3实现经营活动现金流同比下降55.00%至0.38亿元。

分产品来看,2020年磁性粉末及其制品实现营收0.33亿元,占比4.63%;非晶合金薄带及其制品实现营收6.00亿元,占比84.04%;纳米晶产品实现营收0.81亿元,占比11.33%。

2020年公司前五大客户实现营收1.73亿元,占比24.32%,其中第一大客户实现营收5261.02万元,占比7.37%。

三、核心指标

2018-2020年,毛利率由24.01%提高至28.09%;期间费用率由7.94%下降至7.21%,其中销售费用率由2.92%下降至2.16%,管理费用率由4.90%下降至4.13%,财务费用率由0.12%上涨至0.92%;利润率由8.83%提高至13.40%,加权ROE 由26.15%下降至23.79%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,19年净资产收益率的提高是由于利润率的提高,20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

2018-2021H1公司研发费用分别为 2,673.74 万元、3,061.14 万元、4,124.61 万元和 2,179.03万元,占营业收入的比例分别为 3.64%、4.38%、5.77%和 5.26%。

看点:

伴随新能源汽车、消费电子等新兴行业的逐渐兴起,新一代磁性材料的应用正持续打开行业的发展空间,并为业内的优质企业带来进一步成长机会。

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